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參考研報
若干行業利差專題研報的閱讀筆記行業利差 = 各行業內個券與同評級、同期限中票收益率曲線的利差，最後對同一行業求平均。
個券利差 = 個券估值 - 基準收益率
行業利差 = \(\sum\) 個券利差 / 樣本量
行業利差反映的是不同行業信用資質的差異。
個券收益率減去同券種、同等級、同期限的基準收益率，最後平均求得該行業信用利差。
例如有 m 年期 aaa 級 x 行業的 a 券，那麼 a 券利差 = a 券到期收益率 - m 年期 aaa 級中票到期收益率。
在實踐中每個券的剩餘期限不同的，例如乙個剩餘期限為 a 年的鋼鐵行業 aaa 級中票，但市場上並不存在該期限的中票收益率曲線，但存在 b 期限和 c 期限的曲線，這時可採用線性插值法近似測算該期限的收益率曲線。
剔除有擔保條款和累進收益率條款的個券，避免擔保條款和收益率條款可能帶來的誤差。
剔除私募發行的中票（ppn）和集合票據。因為私募 ppn 發行模式與公募有所不同，集合票據存在多個發行主體，資質不一。
若在某時期個券的剩餘期限在 1 年以下，則被移除統計樣本。因為剩餘期限越短收益率受行業信用狀況的影響就越低。
剔除超 aaa 類的發行人。因為這類發行人主要主要是大型的央企或地方國企，具有類收益率品性質。在一級發行和二級交易時均當作超 aaa 對待 。
若個券樣本存在外部評級上調和下調情況時，則在評級調整後將個券調整至相應的等級。
個券信用利差= 個券收益率（中債估值） - 基準收益率（同期限國開債收益率）
個券超額利差= 個券收益率（中債估值） - 基準收益率（同期限、同外部評級、同券種、同交易場所的整體收益率【使用中債 / 中證曲線】）
例如：某 aa+ 中票個券超額利差 = 個券中債估值收益率 - 中債中短票（aa+）曲線上與該券同期限的收益率。
非標準期限的處理：使用收益率曲線底層資料，期限可精確至 0.01 年。若仍無法滿足部分非標準期限，則使用線性插值計算非標準期限的收益率。
產業債初始篩選範圍：短融、中期票據、企業債、非私募的公司債，從中剔除城投債。
城投債初始篩選範圍：短融、中期票據、企業債、非私募的公司債，從中選出城投債。
進一步篩選，剔除：
剩餘期限小於 0.5 年的債券，避免到期前的流動性影響。
有特殊條款、含權、增信措施的債券。
非固定利率的債券。
分組完成後計算每個組的
算數平均利差
中位數利差
最後輸出 \(2 \times 3 = 6\) 種結果：
超額利差：
各個行業的信用利差與國債收益率進行相關性分析與回歸分析，通過相關性檢驗，且回歸係數高則說明該行業的信用利差越容易受到利率，即流動性風險的影響；各個行業的信用利差與各個行業的超額利差進行標準化處理、相關性分析與回歸分析，通過相關性檢驗，且回歸係數高則說明信用利差越容易受到信用風險的影響。
煤炭、鋼鐵、機械等行業對信用風險最敏感，房地產、醫藥、建築裝飾行業對流動性風險最敏感。
在確認行業整體風險穩定或降低的前提下，若超額利差持平，信用利差走闊，表明行業受到了流動性風險的影響，具有一定的配置價值;若信用利差、超額利差均走闊，則溢價裡面包含了風險錯配的超額收益，更具配置價值。
在加權口徑中，餘額大的主體，其利差對整個指數的影響也較大;算術平均口徑雖不受餘額影響，但仍會受到極端值的影響;而中位數口徑則較少受到個券體量或發行量的影響。通過比較加權口徑與中位數口徑的長期差異，可以簡單直接地判斷某類債券的風險分布。
對於某行業超額利差，其加權口徑忽然與中位數口徑產生較大背離，
則可能是發生了信用風險事件。
某類利差指數兩種口徑的走勢越接近，表明在該類債券中單個主體的利差變動易擴散到群體，風險的傳播性更強。
信用利差的基準：國外信用利差的計算通常選取同期限的國債收益率作為基準，由於國債收益率存在免稅的問題，所以國內採用同期限的國開債收益率作為計算信用利差的基準。
行業利差的基準：以中債登提供的中短期票據到期收益率為基準。
選取中票為樣本：
剔除主體評級和債項評級不一致的個券
剔除永續中票
剔除浮動利率中票、累進利率中票，僅保留固定利率中票
對於設定了回售條款的個券，將回售期限作為該只個券的實際剩餘期限
個券行業利差 = 個券中債估價收益率 - 基準收益率
行業利差 = \(\sum\) 個券行業利差 / 樣本數（也可以考慮中位數）
採用線性插值法近似測算出不同代償年限對應的標準券收益率作為不同個券的基準收益率。例如，對於乙隻 aa 評級剩餘期限為 3.7 年期的債券，首先找出 aa 評級 3 年期和 aa 評級 4 年期中債中短期票據到期收益率，通過線性插值法計算出 aa 評級 3.7 年期的標準值，用個券的中債估價收益率與之相減，從而得到個券的行業利差。
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