目錄激進擴張和多元化導致的違約
實際控制人風險
技術性違約
對外擔保或互保風險
《信用違約模式全梳理》（覃漢、劉毅）的閱讀筆記盈利惡化或者變現能力惡化導致企業內部現金流收縮，進而引發外部現金流收縮，最終導致企業流動性枯竭引發信用風險。具體原因可以分為三類：
行業低迷致使經營持續惡化多數發生在強週期性行業，例如煤炭、鋼鐵、石油、化工、新能源、**、造船等。
典型案例：超日太陽非週期性行業雖然受到經濟週期的影響較小，但也可能出現景氣度趨勢性下行的情況。例如當受到政策的調控，或者因為技術的進步被淘汰時，即使是非週期性行業也可能發生長期衰退。若行業景氣度難以回公升，會導致相關的企業財務狀況持續惡化，甚至破產，從而引發違約信用事件。
典型案例：湘鄂情（高階餐飲行業）企業的上下游業務集中度也是導致經營惡化風險的重要原因。如果一家公司的下游客戶或者上游**商的集中程度越高，則公司的議價能力越低，盈利能力也會明顯受到影響。不僅如此，**商和客戶的集中導致**（需求）的穩定性較低，一旦其中一家或多家出現**不上（需求不足）的情況，就會直接影響公司正常經營，導致經營惡化。
典型案例：珠海中富外部融資是國企信用風險的緩衝器，卻是民企風險的加速器。在面臨經營惡化的時候，民企和國企最大的區別在於外部融資的收縮速度。國企即使內部現金流惡化，但銀行及外部融資支援短期依然能夠支撐企業的執行，從某個角度來說外部融資緩衝了信用風險。而民企一旦出現經營風險或者流動性風險，外部融資會面臨快速的收縮，進而加劇風險的產生，因此對於民企來說外部融資反而是風險的加速器。
民企的清償率比國企的要高。正是由於外部融資緩衝了國企的信用風險，因此當國企真的走到違約的一步時，往往資產負債表上較好的資產也已經被消耗殆盡，並沒有太多可以用來清償的資產；而民企信用風險事發突然，出現信用風險時往往賬面上資產質量仍有保障。因此從事後的角度來看，民企出現違約之後的清償率往往比國企要高。另一方面，賬面資產質量較好也使得債務重組的成功率更高和破產重組的清償率更高。而國企走到違約，大都採取破產訴訟或者債務重組等方式，若非**全力救助，通常留下漫長的等待期和較低的**率。
國企的違約部分可以**，民企的違約風險難以**。國企往往發生在強週期性行業當中，疊加其外部融資往往延緩了公司從經營惡化到發生違約的時間，因此國企的違約出現之前往往公司或者行業已經出現了長時間的惡化，真正出現違約時，遠超出市場預期的並不多。但是民企的信用風險往往具有突發性，且民企所處的行業多數也是週期性不強的中下游行業，因此事前的可**性不強。
激進擴張帶來的直接影響即投資現金流的巨大流出，一旦原本主業的經營現金流不及預期或者新投資領域的回報率未達到要求，即可能引發內部流動性問題。而因此帶來的財務情況惡化往往會影響發行人信用資質，造成外部現金流支援減少。內外現金流的同時惡化自然引發容易流動性危機，當發行人的資源和能力不足時，盲目擴張的風險往往會顛覆整個企業，最終引發債券違約。
激進擴張和多元化大致上可以分為三類。
橫向一體化策略。橫向一體化通常表現為公司擴大現有生產規模，鞏固生產地位，或者與同行業其他企業進行聯合的一種策略。這種方式的風險相對最小，因為不存在業務壁壘，公司需要考慮的僅僅是市場需求和擴張規模是否合適的問題。但是正因為此也最容易使公司降低警惕，如果在行業景氣度好的時候盲目擴張而對行業的趨勢估計錯誤，容易導致公司在行業景氣轉弱時面臨現金流困境，從而導致債券違約。
縱向一體化策略。公司常常通過收購上下游產業鏈的企業實現，這種方式的風險相比橫向一體更高，但較多元化更低。企業具有類似的業務經驗，經營和管理難度相對較低，並且同一產業鏈更容易實現協同作用。但縱向擴張所需投資往往超過橫向擴張，若相關行業產業鏈過長，所需的投資金額超出預期，則公司本身的資源和能力不足導致無法承擔激進擴張以延長產業鏈的後果。
不相關多元化，即投資到與原主營業務不相關的領域。這類方式相比前兩類一體化更加激進。主要風險包括投資支出需求更大、投資回報期更長、存在業務壁壘、影響原主營業務的資源投入、存在競爭劣勢、新投資領域各類風險較高等等。
典型案例：凱迪生態向不熟悉的領域擴張一是沒有優勢，另外一方面是業務之間不會很難形成協同效應，反而可能會導致企業的管理難度加大，盲目了為了多元化而多元化可能不僅使得新業務開展不及預期，而且也會使得**的業務優勢喪失。而向與主營業務相關的產業鏈橫向或者縱向擴張時，擴張的新業務與舊業務往往有高度相關的週期性，如果處於行業景氣度上公升週期尚不至於發生太大的問題，但如果急於在行業不好的時候轉型，往往面臨的風險更大。回頭來看，在行業景氣不好的時候急於通過需求轉型擺脫困境的企業不再少數，但往往適得其反。
激進擴張的風險在民企中更為突出。一方面，民企的性質決定了其擴張戰略比國企更為激進。民企的公司戰略往往受實際控制人影響較大，而民企本身一般是實際控制人的畢生心血，控制人具有將企業做大做強的理念和目標，同時高管及其他控制人的業績回報往往與公司規模正相關，因此公司容易做出激進擴張的決策。而在國企中控制人為國資委，公司的規模對領導班子的業績影響不明顯，而擴張反而會帶來更多其他的問題，因此公司擴張的激勵不足，激進擴張的風險相對較小。另一方面，民企在外部融資上所受支援更小。擴張需要大量的投資現金投入，這是企業自身資金難以承擔的，因此企業的擴張常常需要外部融資支援。由於企業性質決定，國企更容易獲得穩定長期和低成本的外部融資支援，因此國企擴張時的成本更低，容錯率更高。而民企一旦激進投資後回報不及預期或者原主營業務盈利下滑，都可能引發連鎖反應導致外部融資渠道收緊，容錯率較低導致風險較大。
實際控制人風險及公司治理因素是信用債違約的重要原因之一，通常表現形式有兩種：第
一、企業的實際控制人（包括發行人及集團的董事長和實際控制人等）出現難以預料的情況需要接受或協助相關部門的調查，或者由於發生違法亂紀行為被拘留甚至判刑等等。第
二、企業實際控制人對公司控制能力較弱，容易因股權收購或其他原因喪失控制權；甚至出現控制權爭鬥的情況。
以上兩種情況的發生都會給公司的正常經營及再融資造成巨大的負面影響，在實際控制人變更前後，公司的生產經營往往陷入停滯；同時可能出現的違法亂紀現象也使其信用資質迅速惡化，導致外部融資渠道受限，從而陷入現金流困境，最終走向債券違約。
實際控制人及公司治理的風險引發的債券信用事件往往發生在民企。而國企中此類風險常常不是造成債券違約的主要原因，需疊加其他因素，例如國企中的董事長的不正常更換可能揭示了企業中存在的其他問題，例如經營情況不佳、甚至某些投資或者融資的違規行為，這些隱藏的問題可能最終導致債券違約。民企的實際控制人對企業的影響力較大，企業的內部經營與外部融資都嚴重依賴於其實際控制人，因此單實際控制人風險就可能造成企業違約。
控制人和公司治理風險受制於其資訊的可獲得性和事件的突發性，事前難以預期，等到事件爆出之時，往往已經無力回天。因此，根據之前此類違約事件的特徵總結，能夠提供一些警示：
對於以上市公司為經營主體的企業，股份質押過高可能導致股價**時母公司失去控制權。
對於某些實際控制人股份和董事長席位不佔絕對優勢的民企，關注前幾大股東可能出現的控制權爭奪情況。
對於實際控制人對發行人影響過強的企業，關注控制人可能出現的違法違規行為和政治風險。
典型案例：亞邦技術性違約主要是指發行人由於非主觀的技術性原因，沒有按時將資金足額劃轉至託管機構，由此造成的違約行為。相較於實質性違約，技術性違約帶來的負面影響更小，但由於發行人的還款能力和信用資質可能變化不大，發生的不確定性也更高。
雖然技術性違約是由於非主觀性原因帶來的，與發行人信用資質看似聯絡不大，但也需關注部分隱藏的問題。一方面，發生技術性違約的公司往往未嚴格按照規定的流程提前劃撥兌付資金，這反映其現金類資產排程能力可能不夠充分，導致資金到位時間緊張。另一方面，發生技術性違約後不可避免的會對企業信用資質造成負面影響，後續融資的壓力可能增加。另外，技術性違約可能會觸發交叉違約條款，甚至造成後續的實質性違約。
典型案例：大連工具機相對於發行人作為被擔保方承擔的擔保人不積極履行擔保義務的風險而言，發行人本身的對外擔保或互保風險更加嚴峻。對外擔保可分為單向擔保和互保，總體而言單向擔保風險高於互保。對外擔保通常表現為企業的或有負債形式，但是在實際操作上，由於會計準則估計的不確定性普遍存在隱匿在表外且未披露的問題。擔保所帶來的風險主要包括對擔保義務發生的概率估計不足、對擔保方資信缺乏了解、擔保合同不規範、後續缺乏有效跟蹤管理等等。一旦發生需要履行擔保連帶責任的情況，發行人會發生巨大的現金流出。少則降低公司資產儲備，影響其流動性；多則直接吞噬公司現金流和淨資產，使其陷入資不抵債和破產的困境。
對外擔保或互保引起的違約風險在民企中更需額外關注。相對而言，國企的內控關於對外擔保較為嚴格，通常需要徵得國資委的同意，並嚴格按照《擔保法》實施。對民企而言，一方面民企的融資渠道整體弱於國有企業，且多處於競爭較為激勵的下游企業，輕資產非週期性行業居多，利用抵押融資的難度也相對較大，這一特點促使了很多民企採取擔保互保的方式進行融資。另一方面，民企內控制度相對薄弱，更可能出現隱匿的違規對外擔保行為。
另外，需要尤其關注城投企業的區域互保風險。首先，區域內的城投平台互保可能加劇了信用的系統性風險，一旦個別平台發生流動性困難或其他突發事件造成信用違約，可能會造成信用風險的在區域內的傳遞與擴散。其次許多城投平台在**的安排下會對當地的部分民營企業提供擔保，部分民企資質較弱，融資困難等特徵都可能造成擔保風險增加。
典型案例一：穀神生物。典型案例二：富貴鳥。
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