現代金融理論認為，**投資的額外收益率可以看做兩部分之和。第一部分是和整個市場無關的，叫阿爾法；第二部分是整個市場的平均收益率乘以乙個貝塔係數。貝塔可以稱為這個投資組合的系統風險。對於我個人來說，我在交易時會將兩者嚴格區分開來，以免干擾判斷。
這個世界上有一種東西叫做錢。我們把一些錢放在一起管理和運作，**(fund)一般就是指這筆用於特定目的的錢，有時候也可以指管理和運作這筆錢的組織。 如果這筆錢的目的是為了錢生錢，可以稱為投資**(investment fund)。
錢怎麼生錢呢？如果錢用來購買實物商品，然後再賣了變成錢，這是**，不是我們說的錢生錢。當然錢也不能直接就變成更多的錢。在交易當中的錢生錢過程中，錢要先變成一些虛擬的但是又值錢的東西。這些虛擬的東西是各類財產所有權、債權以及其他規定權利的憑證，也就是**(securities)或其他交易標的（trading instruments）。
在投資完成以後，錢的變化就是回報，或者叫收益率(return)。我們希望收益率是正的，但有時候它也可能是負的。在投資之前，我們無法知道會賺錢還是會賠錢。這種不確定的損失叫做風險(risk)。
最安全的投資是購買國債(或者存銀行)。我們基本把它們視為無風險投資，它們的回報率也就是無風險收益率(risk free return)。投資就是為了獲得比無風險收益率更高的回報。接下來我們考慮的收益率都是超出無風險回報率之上的那一部分，可以稱為額外收益(excess return)。
風險和回報一般成正比，風險越高，回報越大。 我們通常同時投資多個**產品，這些產品的集合就叫做投資組合(portfolio)。 到這裡需要暫停一下，我們要引入兩個希臘字母，阿爾法(α，alpha)和貝塔(β，beta)。這兩個拗口的名字是希臘語的前兩個字母，相當於英語的a和b或者中文的甲和乙。 現代金融理論認為，**投資的額外收益率可以看做兩部分之和。第一部分是和整個市場無關的，叫阿爾法；第二部分是整個市場的平均收益率乘以乙個貝塔係數。貝塔可以稱為這個投資組合的系統風險。
初中物理告訴我們，當乙個人在行駛中的火車上走的時候，他的速度等於他對於火車的相對速度加上火車的速度。**投資組合的額外收益率等於它的相對收益率加上整個市場的漲跌所提供的那一部分。
但區別在於，火車速度對於在同一輛火車上的每個人而言都是一樣的，而整個市場的漲跌對各個投資組合提供的收益率卻可能不同。這就是貝塔係數，它取決於這個投資組合和市場的相關性以及投資組合相比市場的風險大小。
一般的投資組合的貝塔係數通常是正的。這樣，如果整個市場漲了，整個市場的平均收益率乘以貝塔係數就是正的，對投資組合的貢獻也是正的。但如果整個市場跌了，這一部分對投資組合的貢獻也就是負的了。**指數**的貝塔係數一般在1左右。
在把收益率分解成阿爾法和貝塔兩部分以後，乙個最重要的事實是，這兩部分的價值是不一樣的。 簡單地說，阿爾法很難得，貝塔很容易。只要通過調節投資組合中的現金和**指數**(或者股指**)的比率，就可以很容易地改變貝塔係數，即投資組合中來自整個市場部分的收益。而阿爾法是如此難得，以致許多金融教授們根本不相信它的存在。
因此阿爾法會很貴，而貝塔很便宜。 指數**(index fund)和交易型開放式指數**(etf，exchange traded fund)是購買純貝塔的工具。因為只有貝塔，所以它們一般只收取很低的基於資本總量的管理費(management fee)。
沒有阿爾法，所以它們一定不會收取基於利潤的分成費(incentive fee)。 我們常見的公募**，即共同**(mutual fund)，除了指數**以外有許多是主動型的，**經理試圖獲得更好的績效，也就是除貝塔以外還想得到些阿爾法。但美國的學術研究發現，一般來說共同**其實是沒有阿爾法的，所以共同**一般都只收取比較低的管理費。
想獲得阿爾法靠的是真本領。貝塔只是隨大勢，但「水可載舟，亦可覆舟」。國內的許多**都只有貝塔，當然這很大程度上是因為缺乏金融工具的選擇，比如在融資融券出台之前不可以沽空。當**開始**的時候，也就是「股神」神話破滅的時候。 業內的朋友有個比喻：阿爾法是肉，貝塔是面。指數**全是貝塔，賣的是饅頭；主動型公募**賣的有肉有麵，是包子；而對沖**賣的就是純肉。肉比包子貴，包子比饅頭貴。
多年以前學術界不相信阿爾法的存在。沒有肉，只吃饅頭。業界因此催生了指數**等產品，目的就是為了給公眾提供便宜的貝塔。近年來，許多人漸漸相信阿爾法是存在的。專攻阿爾法的投資開始興起，它們被稱為另類投資(alternative investment)，或者替代投資、非主流投資。主流投資是購買貝塔，非主流投資是購買阿爾法。
另類投資有許多種。如果投資於非上市股權，或者上市公司非公開交易股權，就叫做私募股權投資(private equity，簡稱pe)。廣義的私募股權投資涵蓋了企業首次公開發行前各階段的權益投資，包括大家可能熟悉的創業投資(venture capital，簡稱vc、創投)等。
那我們最關心的對沖**(hedge fund)投資什麼呢？現在的對沖**基本上投資所有的有價**。只要**有**，有可能在買進賣出的過程中賺錢，就可能有對沖**去做。為了跟私募股權投資**區別開來，如果**主要做的是上述的私募股權投資，它就算是私募股權投資**，不然就可以算做對沖**。
現在對沖**也可能做私募股權投資，而私募股權投資**也可能做對沖**做的事情，界限越來越模糊。
現在我們漸漸清楚了，試圖獲得純阿爾法的，又不像私募股權投資**那樣投資於非公開上市交易股權的**，就是對沖**。 因為對沖**獲得的是純阿爾法，阿爾法又很難得，所以它們才有資格收取很高的管理費(一般是每年收取資產的2%左右)和分成費(一般是利潤的20%左右)。因為它們一般沒有什麼貝塔，所以它們的收益率基本不受整個市場走向的影響。
不論市場**漲了或者跌了，成功的對沖**都應該賺錢，基本沒有市場系統風險，這也就是「對沖」這兩個字的意義。 正因為阿爾法難得，對沖**行業中濫竽充數者也比比皆是。有些號稱對沖**，其實提供的都是貝塔。說賣的是肉，其實只是饅頭，或者是包子裡搭了那麼一絲肉。要甄別阿爾法和貝塔，有時候並不是一件很容易的事情。
為了最大限度獲取難得的阿爾法，對沖**往往運用最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融產品，承擔風險，追求高收益。
因為它們需要操作靈活，所以**對它們的監管很少，也正因此往往限制它們允許接納的投資者的型別。現在一般侷限於機構投資者和被認為可以承擔高風險的富有人群，不可以對普通公眾開放。 豬就是肉吃起來味道不錯的動物。
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