《追光吧!哥哥》成為綜藝「黑馬」的同時，其背後的燦星文化卻處於水深火熱中。
近日，深交所官網披露公告，燦星文化未通過創業板2021 年第 9 次審議會議。成為2023年ipo被否的第3家企業。
衝刺 ipo 三年，燦星文化為何還是夢碎 "a 股綜藝第一股 "？被否之後，燦星文化又將何去何從呢？
燦星文化「死磕」上市之路
對燦星文化不熟悉的觀眾，一定看過其製作的諸多熱門綜藝節目。《中國好聲音》、《蒙面唱將猜猜猜》、《中國達人秀》、《這！就是街舞》、《一起樂隊吧》等耳熟能詳的節目，均出自燦星。
今年四季度，《追光吧！哥哥》火爆全網。《追光吧！哥哥》是top5中唯一非「綜n代」的節目，以2.11%的平均收視位列第三；#追光吧哥哥#話題閱讀量達到61.8億，杜淳的「蛋餃肉絲」舞蹈在微博、抖音等社交平台出圈。
隸屬於頭部綜藝製作公司的燦星文化，多部作品出圈，但上市之路卻不盡人意。
隨後的2023年5月、2023年7月22日、11月3日和2023年1月22日，燦星文化又四度向深交所提交招股書。
到2023年2月2日的上市會委員會審議會，已是燦星文化第五次更新招股書，但時至今日仍然未能成功。
那麼，「爆款製造機」 燦星文化為何不被資本市場看好呢？
股權結構複雜，訴訟仲裁懸而未決 燦星文化夢碎 ipo
資本市場向來以利益為先，哪怕是像燦星文化這樣的明星企業，「守門人」也不會放水。
據深交所披露，此前對燦星文化的審議會進行了3個小時，創業板上市委員會對其股權架構設計複雜、商譽減值、法律糾紛等多項問題提出了問詢。這也是近幾年燦星文化衝刺ipo的道路上，受到的來自市場的普遍質疑。
（1）股權結構複雜。深交所認為，燦星文化歷史上存在紅籌架構的搭建、拆除情形，現有股權架構系對映紅籌架構拆除前的結構形成，設計較為複雜，並且認定實際控制人的理由不充分、披露不完整，不符合要求。
（2）商譽減值會計處理不當。據燦星文化在2023年披露的ipo招股書申報稿中顯示，截至當年6月，其淨資產約為31.4億，其中商譽高達近20億，而截至2023年6月末，燦星文化商譽賬面價值仍高達16.36億元，主要是併購夢響強音形成。
從2023年收購夢響強音到2023年，燦星文化始終未對商譽進行減值計提。2023年，燦星有限收購夢響強音100%股權，交易**為人民幣20.80億元，形成商譽19.68億元。商譽減值會直接影響經營業績，減少該公司當期利潤。
值得一提的是，夢響強音在2023年業績已經出現了較大幅度下滑。夢響強音2023年淨利潤約在1656.9萬元左右，遠低於2023年和2023年。若未來巨集觀經濟、市場環境、監管政策發生重大變化，將極大地影響到燦星文化的經營情況。
（3）多起懸而未決的訴訟仲裁也被上市委質疑。以《中國好聲音》打響知名度的燦星文化與荷蘭talpa公司以及唐德影視糾紛多年，《中國好聲音》也一度更名為《中國新歌聲》。
此外， mbc（南韓三大電視台之一）也起訴燦星文化，mbc認為，燦星文化在涉及《蒙面歌王》《無限挑戰》的合約中存在違約及侵權問題。索賠授權費用、發行分成、違約金、滯納金等合計超過1.5億元。
招股書顯示，截至2023年10月底，燦星文化作為被告的未決訴訟及仲裁共8件，累計被請求金額約2.3 億元。這對2023年前三季度，淨利潤僅為1.53億元的燦星文化來說，無疑是乙個天文數字。
（4）燦星文化的財務狀況持續下滑。在業務持續高產的情況，燦星公司業績卻反而持續下滑。
招股書顯示，2023年-2023年，公司營業收入分別為20.58億元、16.53億元、17.33億元，歸母淨利潤分別為4.52億元、4.53億元、3.45億元。
2020全年，由於疫情影響，預計營業收入降至13.66億元-14.66億元，同比減少15.41%-21.18%，預計歸母淨利潤2.93億元-3.13億元，同比下滑9.41％-15.20%。
值得注意的是，毛利率也呈波動向下的趨勢。2017-2023年上半年，燦星文化綜合毛利率分別為36.86%、45.26%、36.83%及25.12%。
除此之外，燦星文化還面臨高額應收賬款。燦星文化的應收賬款占營收近7成。2017-2023年末，公司應收賬款分別為7.07億元、8.81億元、10.36億元，佔流動資產的63.28%、67.18%、58.12%。
應收賬款的增加，導致經營活動淨現金流量的下降，這對燦星文化的後續發展是很不利的。
十年耕耘，「綜藝王座」燦星文化還保得住嗎？
在綜藝領域耕耘長達十年的燦星文化，儼然做到了頭部綜藝公司的位置。但是現如今台綜已經處於下行，燦星文化也難免遭到了影響。
上市之路坎坷的同時，燦星文化的未來也撲朔迷離
（1）內容上，難逃綜n代 「下滑」困擾 。
燦星文化曾靠《中國好聲音》一戰成名。該節目第一季在收視率上一度突破6%，多期蟬聯第一，在招商上更是創造了許多現象級案例。直到2023年，《好聲音》對燦星文化而言依然是主打招牌。
儘管陸續開發多個綜藝ip，但《中國新歌聲》、《中國好聲音》系列節目在目前公司收入中的佔比仍較高。2023年至2023年，兩個節目製作收入佔總收入的比例分別為32.33%、32.96%及26.67%。
央視索福瑞資料顯示，去年播出的《中國好聲音2020》首播收視為2.476%，不到鼎盛時期《中國好聲音》第四季首播收視（5.308%）的一半。
無獨有偶，燦星文化的《歌手》系列也輝煌不再。《我是歌手》在第一季總決賽時，全國網收視率達到2.38%。在湖南衛視2023年廣告招標會中，第二季的廣告總冠名以2.35億被立白保標。
但根據央視索福瑞資料顯示，《歌手2019》首播的csm55城市網收視整季無一集破1，第九期排名直接跌到第八。到2023年的《歌手·當打之年》，其豆瓣評分從第一季的7.9分跌至4.9。
此外，《追光吧！哥哥》也有種高開低走的感覺，未來燦星文化發展的最大的問題還是要在業務模式本身週期性上下功夫。
在廣告收入方面，2014-2023年，全國電視廣告收入連續六年出現負增長，同比下滑幅度依次為0.27%、4.57%、5.66%、3.64%、0.98%、8.47%，缺口越來越大。2023年全國電視廣告收入877.61億元，相較於2013 年高點已下滑241.65 億元，下滑幅度達到21.59%。
電視台的受眾流失，這極大程度上影響了衛綜的招商，對於燦星文化來說，無異於雪上加霜。
（3）網綜成本持續高漲，競爭日益激烈。燦星文化涉足網綜的時間比較遲，憑藉《這！就是街舞》一炮走紅，總招商金額接近6億，第一季攬獲8.7的豆瓣高分，成為網綜時代燦星文化高口碑的代表性綜藝ip。2023年播出的第三季仍有8.5的豆瓣評分。
《這！就是街舞》之後，燦星文化陸續參與開發了《即刻電音》《這！就是原創》《一起樂隊吧》等節目。但是在公尺未傳媒、銀河酷娛等新一代綜藝公司的衝擊下，燦星文化的原創能力依然略顯不足。
但現在的網路綜藝已經不再「粗製濫造」，而是全面進入「大片時代」，綜藝製作成本連年**，2023年，燦星文化加大了受託承製節目的比重，新增《**！我要跳舞了》《爆款來了（第二季）》《跨界歌王（第五季）》《創造營2020》後期製作等多個中小型節目，反響如何還未可知。
無論ipo成功與否，都不能否認燦星文化在我國綜藝上的重要地位。多年的衛視綜藝製作經驗，讓燦星文化形成了工業化、一體化的製作運營體系，「爆款」雖難得，但想要成功上市，燦星文化還是要穩健經營，再接再厲。
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