**【中國經濟**】
李玉平預言，正在破滅中的美國次級抵押貸款泡沫，暗示著目前的全球流動性泡沫很可能會2023年破滅，並以華爾街衍生品市場的崩潰為開端
【背景】最近，華爾街著名投行貝爾斯登將旗下的兩隻對沖**清盤，引發了次級抵押貸款市場，又進而引發了美國**劇烈動盪。業界正關注全球金融市場穩定會遭到何等程度的影響？流動性泡沫還將持續多久？
專家認為，衍生品的繁榮對保持資金的低成本至關重要，這又驅動了信貸需求，極大地刺激了流動性氾濫。衍生品市場的繁榮很大程度上受到金融市場資產多元化需求的驅動。持有公司債的投資者可以在不買賣其債券的情況下，利用衍生品對沖債券無法兌付的風險。關於不良債券的期權市場迅速膨脹，而整個債券衍生品市場理論上已達到400萬億美元的規模，相當於全球gdp的七倍，或全球所有債券價值的三倍。這相當於每張債券平均被重新買賣了三次。專家認為，無論風險是在表面上還是在實際上被對沖了，這些衍生品都刺激了投資者對風險資產的需求，並在總體上降低了市場的風險溢價。另有資料顯示，金融衍生品去年交易量達到了 412萬億美元，是全球gdp的10倍。
本刊特約經濟學家李玉平預言，下一次金融危機最有可能會在華爾街爆發，特別是金融衍生品泡沫可能破滅。與房地產業、新興市場和息差交易相比，巨幅增長的債券衍生品才是今天流動性泡沫問題的核心。這一市場的總和已經相當於世界gdp的7倍。借貸成本因此被人為降低，借貸需求也由此膨脹，成為今天流動性問題的關鍵。如果這一泡沫破滅，融資成本將大幅上公升，從而觸發全球性的經濟衰退。
如果全球通貨膨脹加速，將迫使各國央行以更快的速度公升息。當銀根緊縮達到某個臨界點時，流動性不足就會成為泡沫破裂的導火索。正在破滅中的美國次級抵押貸款泡沫，暗示著目前的全球流動性泡沫很可能會在2023年終結，並以華爾街衍生品市場的崩潰為開端。流動性水平應當由央行決定。當利率低時，市場需求更多的貨幣，反之亦然。衍生品的繁榮在央行沒有行動的情況下，推低了利率水平，其效應與央行降息是一樣的。資金**不斷降低，甚至在某種意義上架空了央行的貨幣政策。不知不覺間，各國央行讓乙個巨大的信貸泡沫控制了全球經濟。
談到次級抵押貸款市場，他認為，其風險主要在巨集觀層面。如果巨集觀條件惡化，大量次級抵押貸款就會一起變成壞賬。此時，即使投資者擁有像貝爾斯登這兩家**那樣的最優先順序的資產支援**，也會像其他投資者一樣蝕本。這就是為什麼這兩隻**會變得一文不值。
他認為，次級抵押貸款泡沫破裂之後，下乙個遭殃的是美國公司債市場。最近，這個市場中的訊息並不樂觀。很多銀行已經承諾，要為一些已經宣布的交易發行債券。有時，這變成一種自拉自唱的交易，即如果市場不買的話，銀行自己會買下這些債券。不幸的是，市場正在對這些債券失去興趣，而很多銀行手中還大量持有這些債券，如果真的在市場中交易的話，它們大概要損失30％的價值。這些債券價值的總和可能超過2000億美元。這就是華爾街投行的**只有九倍2007 年預期市盈率的原因。這種低估值反映了市場對金融危機的預期。
聯儲能大幅減息以緩衝融資成本的**麼？李玉平認為，答案是否定的。美國正面臨著明顯的通貨膨脹壓力，通脹年率已經超過6％。美元的疲軟也會加劇通脹壓力，聯儲的政策空間並不大。而且這是債市從不正常向正常回歸的過程，聯儲也不應該阻止。但是，這種回歸的乙個副產品可能是經濟的衰退。
他總結說，如果美國經濟在2023年因資金****而陷入衰退，將對全球經濟和金融市場產生巨大影響。例如，大宗商品市場的牛市會為此終結。儘管中國佔了大宗商品需求增量中的大部分，美國需求在總量中的份額依然更大。大宗商品特別是石油的牛市，將隨著美國的衰退而結束。經濟衰退將大幅降低美國的**赤字。而龐大的不斷增長的美國**赤字支援了新興市場國家的流動性泡沫，這些國家的**盈餘又支撐了它們的貨幣增長和資產**。美國經濟的衰退等於釜底抽薪。新興市場國家的**和不動產在2023年也將面臨深幅調整。
華爾街三原則
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