中金：07年銀行股投資策略
我們長期看好中國銀行 業的基本框架包括巨集觀經濟、行業政策和銀行經營三個層面。
1、作為與巨集觀經濟密切相關的行業，未來2-3年可預見的平穩快速的經濟增長為銀行業創造了良好的外部環境。
07/08年真實gdp增速分別為10%和9.8%，09/10年保持在8%以上。在經濟快速發展的同時，經濟結構將不斷改善，消費在gdp中佔比會逐漸上公升。
通脹和市場利率維持在較低水平。在資本賬戶管制和漸進性的匯率改革下，銀行體系流動性過剩將持續存在，從而市場利率將維持在較低水平，中國是世界上唯一既能保持高增長又能維持低利率的主要經濟體。
**巨集觀調控能力和經驗提公升，調控方式從行政性向市場化逐漸過渡，具有前瞻性的預調和微調降低了經濟的波動性。
全要素生產率提高、寬鬆的勞動力市場條件、出口公升級帶來投資效率提高和企業盈利增長，工業企業的毛利率穩定，償債能力維持在高位，這意味著資產質量將平穩提高，信用風險成本維持在低位。
漸進式的貨幣公升值、人口紅利對資產**（包括房地產**）形成支撐，這意味著銀行貸款抵質押品的價值將保持平穩，有利於降低信用風險成本。
2、從行業層面來看，中國銀行業產品和服務無論是品種還是規模都有廣闊的發展空間，而管制的逐步放鬆和市場的開放都將為金融創新帶來動力。此外，穩步推進的利率市場化程序將使銀行的存貸利差保持穩定，而逐步降低稅賦則有利於提公升銀行的整體盈利水平。
鼓勵金融創新帶來綜合化經營的突破和業務範圍的擴大。銀行業在中國是嚴格監管的行業，因此**和監管部門的政策取向在金融產品創新和業務領域拓展方面起到了主導的作用。從過去五年來的監管思路來看，我們可以感受到銀行監管部門對銀行進行金融創新、開拓新型金融服務持有積極的態度。2023年以來，銀行的新業務領域已經擴大到了債券承銷、資產管理、理財產品銷售等方面。我們預期，銀行在未來還可能獲得金融租賃、信託、保險等業務牌照。這不僅可以拓寬收入**，提高中間業務收入比重，而且能夠提高銀行資本使用效率，使銀行實現從資金供給者向金融服務提供者轉變的同時，提高股東回報率。
穩步推進的對外開放政策將加劇市場競爭，但同時也將促使中資銀行改進管理、改善服務和提高產品設計，從而提公升核心競爭力。銀行業全面開放後，外資銀行仍將著力於中心城市、優質客戶（外向型企業和高階個人客戶）和高附加值業務（**融資、資本市場、財富管理、信用卡等），這些領域將成為中外資銀行競爭的焦點。我們認為，銀行業的全面開放雖然會加劇市場競爭，但不會對本土銀行業帶來較大衝擊。因為：1）監管機構在網點開設、業務許可、外資股權比例上將採取循序漸進的審慎監管方式。事實上，即使按照國民待遇，外資銀行每年也只能進入3-4個城市，每個城市每年開設3-5家同城網點。2）網點布局、客戶資源和資金成本是銀行業競爭的核心因素。國內銀行具備廣泛而深入的客戶基礎、對本土市場的深刻認識以及明顯的資金成本優勢。3）中國保險行業開放的實踐也表明，外資企業的進入促進了本土企業提高管理技巧和進行業務品種創新，本土企業的市場份額不會大幅下降，而金融產品較強的複製性也削弱了外資銀行的競爭力。4）只要金融貨幣體系保持穩定、不出現大規模銀行業危機，外資銀行就難以大範圍控制本土銀行，其市場份額也難以顯著上公升。
漸進式的利率市場化在未來幾年仍將保護銀行存貸利差。金融體系的穩定是監管機構最重要的目標，這就決定了利率市場化的漸進方式。為了防止財務軟約束條件下商業銀行不計成本的競爭，存、貸利率的上下限管理仍將實行一段時間，而商業銀行風險定價能力的培養成為利率市場化實質性進展的前提之一。事實上，監管機構也認為存貸利差需要考慮一國的金融生態和發展階段，必須能夠有效覆蓋信用風險，中國的存貸利差與其它新興市場國家相比並不高。
兩稅合一有望在2023年實行，可抵稅費用調整將會帶來積極影響。2023年法定稅率從33%降低到25%，將有助於銀行提公升盈利能力，特別是在員工工資抵稅方面的調整會使員工費用較高的股份制銀行獲益。
3、微觀層面的銀行改革在持續深化，雖然國內的銀行與國際一流銀行相比還有很大差距，但公司治理、業務轉型、it系統的完善、風險管理體制與企業文化的演變都已經步入正軌，並初見成效。
公司治理不斷改善，市場化的激勵機制開始形成。在國有銀行改制上市完成以後，擁有52%左右資產的商業銀行都已經成為上市公司。通過改革和轉換內部機制，國內主要銀行的現代公司治理架構初步形成並得到完善，作為商業化運做的、以股東利益最大化為經營目標的商業主體，商業銀行自身也具有內在衝動調整業務發展戰略，尋求新的盈利增長點，同時降低對傳統存貸業務的依賴帶來的信用風險。
銀行加快業務轉型步伐，零售銀行業務、中間業務迅速發展。商業銀行在業績考核時加大了中間業務、零售銀行的權重，加快了業務轉型的步伐。在中間業務領域，銀行卡、財富管理和新興業務是主要的增長動力；在零售業務領域，儘管房地產調控政策放緩了按揭貸款的增長，"迴圈貸"、"隨貸隨還"等創新性產品展現了強大的競爭力，而且以信用卡為代表的無抵押消費信**始進入快速發展階段。
全面風險管理框架逐漸建立，內部評級等先進管理方法逐漸得到推廣。在銀監會審慎監管下，商業銀行逐漸建立起了全面風險管理框架，信用風險管理的框架、流程和方法逐漸向國際最佳實踐靠攏。目前工行、建行、交行、招行等符合新資本協議要求的內部信用評級體系已具雛形，目前已經能夠計算客戶違約概率（pd），大型銀行預計將從2023年底開始實施新資本協議。
it系統功能日趨完善，在風險管理、客戶細分、產品創新方面發揮重要作用。以客戶為中心的經營理念是金融創新的源泉，渠道和客戶資源優勢 的開發是金融創新的落腳點，但這都需要強大it平台的支援。目前，絕大部分上市銀行已經完成了資料大集中，新一代核心業務系統建設幫助銀行資訊的組織架構實現了從以交易為中心向以客戶為中心的轉變，從而能夠更好地進行客戶細分，為針對客戶需求進行產品創新創造了條件。
我們認為處於快速成長期的中國銀行業應該享受估值溢價，通過長期持有而享受未來2-3年快速並具有較強可預見性的盈利增長；但當估值水平充分反映成長預期時可以採取波段性操作策略。
2007-2023年盈利增長強勁。淨息差穩定、中間業務快速增長、信用風險成本平穩、有效稅率下降，這些因素將推動上市銀行未來2年保持25%左右的盈利增長（表2）。我們將民生銀行06年和07年淨利潤分別上調了約4%和6%，調整後淨利潤增長速度分別為35%和35.7%。
中國銀行業享有成長性溢價。p/b-roe分析反映了市淨率與長期可持續盈利能力的關係，但對處於快速成長期的公司來講，peg指標更為準確的反映了市場為近期盈利的增長付出的溢價。我們的分析表明（表3），中國銀行業平均的pe**平低於1，特別是中小型股份制銀行的peg尚處於0.6-0.8的區間。
亞太經濟體快速發展階段銀行股享有較高溢價。巨集觀經濟是決定銀行股走勢最主要的因素，因此銀行股的估值水平與投資者對巨集觀經濟的預期緊密聯絡在一起，亞太經濟體在經濟快速發展的90年代初期市淨率估值也處於較高水平（圖8）。即使在東南亞經濟危機之後，估值倍數沒有明顯提公升，但在經濟平穩增長的環境下，伴隨著每股淨資產的增加長期持有銀行股也能獲得超越指數的漲幅(圖9)。
**建議：
在a股中綜合當前估值水平和未來盈利增長前景（尤其考慮到可抵稅費用的改革前景），我們偏好中小規模的銀行，其中維持推薦招商銀行、浦發銀行 ，並將民生銀行評級從中性上調，主要原因是：在巨集觀經濟持續向好的背景下，民生銀行激進的發展策略（內生與外延增長相結合）將比較好地平衡增長速度與盈利水平。
大型銀行目前的估值水平已經反映了盈利增長預期，其溢價水平表明市場對其指數權重大、流動性好的偏好。我們依然看好工商銀行 的基本面和其作為中國銀行業代表的戰略配置意義，但短期調整壓力較大。
深發展短期瓶頸依然是股權分置改革，如能順利完成，其後續的再融資將使銀行保持快速增長，而其獨特的股權結構使其具有長期併購價值，我們維持審慎推薦評級。
華夏銀行 的估值水平使其**空間有限，如能07年完成再融資，則使其估值水平進一步下降。但目前銀行最大的問題在公司治理結構方面，在沒有明確改善的情況下，我們維持對其中性的評級。
投資風險
流動性過剩問題使銀行貸存比進一步下降，影響銀行生息資產淨利差。我們預期07年流動性過剩狀況不會根本轉變，2023年央行仍將採取緊縮性的貨幣政策。如果央行繼續調高存款準備金率2-3次，那麼2023年底該比率將達到11%，這將影響銀行的生息資產配置，有可能使貸存比進一步下降。同時，央行對中美之間利差的控制也限制了貨幣市場收益率上公升的空間，從而使2023年生息資產淨利差擴大幅度低於預期。
中間業務開展緩慢，手續費收入增長低於預期。**和保險銷售的跨越式增長是手續費收入大幅增加的重要原因，如果2023年資本市場出現波動，手續費收入增長可能會低於預期。
由於人民幣公升值產生的銀行匯兌損失超過預期。大型銀行海外上市過程中產生了大量的外匯敞口，而在目前外匯儲備大幅增長的情況下主要採用了掉期的方式來鎖定外匯損失，對沖成本與中美利差基本相當。但若中美利差收縮，則可能使銀行面臨的匯兌損失加大。
稅制改革最終結果低於市場預期。市場不僅認為兩稅合併將對銀行產生積極的正面影響，而且對營業稅改革的程序抱有樂觀預期，但是由於營業稅涉及到地方**利益的調節，我們預計營業稅改革短期內難以啟動。
過度緊縮性貨幣政策導致經濟增速大幅降溫，引起對銀行貸款質量的擔心，撥備壓力不降反公升。
國際市場波動導致香港市場資本流出，市場產生波動，波及國內市場。油價**帶來石油美元的減少，日元利差交易的平倉可能會導致香港市場資本流出，在a**場和h**場聯動日益密切的情況下，h**場波動可能會波及國內市場。
中金公司
杏子語錄（2023年07月）
家教 從前以為只有擁有家法的家庭才會有家教的概念。長大後才發現，你的一言一行，就是父母家教的體現。如果你熱愛自己，就要感恩父母良好的家庭教育。記於2020.07.14 自我 我想要的東西，別人說便宜，我會買。別人說貴，我也會買。因為，它是屬於我的東西。我想去的地方，別人說近，我會去。別人說遠，我也會...
我的06年總結及07年計畫
今年除了跳槽到大一點的公司去工作外,其他好象沒有很明顯的大的進步。06年總結及07年計畫如下 一 06年進步 1 知識面得到擴充套件 系統的學習了管理學，其他的理論學習包括市場營銷 財務 人力資源管理。並閱讀了包括部分成功人士自傳 涉及心理學 哲學等揭示事物本質規律方面的書籍。感覺視眼開闊不少 2 ...
16年11月07問題彙總
之前系統更新的時候，由於網路原因卡了一段時間，後來直接把更新程式給關了。結果就出現了這種情況。這就是ubuntu包管理工具的乙個不足之處了。時長會出現這種情況。解決方式有兩種，一是使用 ps e grep apt 檢視一下系統中掛起的更新程序，然後kill掉。另外還可以通過刪除資源鎖檔案解決 sud...