[舊文重貼]網際網路投資行為模式分析
莊表偉∣
2006-5-24
網際網路投資的熱潮已經過去了，由盛轉衰的速度之快，實在令人心寒。其間言論眾多，心態複雜，以至於眾說紛紜，莫衷一是。直到現在也沒有乙個定論，沒有乙個令人信服的解釋，沒有人知道今後的發展方向，唯一的區別，就是有的人樂觀些，有的人悲觀些。
分析過去，理解過去，才有可能對將來的發展方向做出乙個有價值的展望，本文希望能夠通過對於網際網路投資行為的分析、疏理，在總結以往投資行為、投資心態的基礎上，**今後的網際網路產業的發展方向。
一、基本觀點以及**
１、 「反身性原理」「市場總是有偏向的」
亨利：20世紀最為成功的金融投資家，但是在《金融煉金術》一書中，筆者認為最有價值的，倒不是他本人的具體的一次一次的操作，而是在於他所提出的「反身性原理」。
２、張 賓《20世紀**泡沫回顧》—「新的泡沫會在新的概念包裝下粉墨登場」
歷史往往驚人的相似，這句話不知被人使用了多少次，但是它總是能夠被再一次的使用，而且能夠一而再、再而三的正確，這就顯得有點耐人尋味了。
3、《混沌經濟學》及m.wordlop 《複雜》—「從系統的角度分析問題」
在《複雜》這本書中，我們能夠了解的是，經濟領域肯定是乙個複雜的非線性系統。看了這幾本書之後，筆者得到了兩個結論：首先，分析複雜系統，必須將其作為整體來看待，不能只顧一點，不及其他。其次，越是分析複雜的系統，數學工具就越是力不從心，巨集觀分析、全域性把握以及經驗的累積越來越重要。
二、基本分析
１、投資人、企業與使用者的關係
我們可以首先區分出這樣幾種力量：投資人、網際網路企業與使用者。投資人與創業者的關係，可以說是我們這篇文章需要分析的重點，筆者將在第三節詳細論述。至於網際網路使用者的作用，既可以說是無關緊要的，也可以說是決定性的。為什麼會有這樣自相矛盾的說法？說他們無關緊要，是因為在大多數時候，並不是使用者左右了市場的方向，而是市場的冷熱決定了使用者的取捨。而說他們是決定性的，是因為在關鍵的時候，使用者的實際情況是市場熱度的試金石，任何泡沫之所以會最終破滅，使用者起了決定性的作用。
２、市場與理論的關係
３、市場與技術的關係
對於網際網路市場來說，技術對市場的影響是極為重要的。但是以往人們只看到了，技術通過企業給社會帶來了財富，進而對市場造成的影響。另乙個重要的方面是，市場對技術的相信或者說迷信程度，決定了市場中某種技術的實際**。在乙個技術信任週期（指人們對技術的信任程度的變化週期）內，一般有這樣乙個變化過程：首先是漠不關心，然後是逐漸受到注意，然後人們開始相信這項技術能夠帶來大量的財富，然後人們開始願意投資預計**期越來越長的技術專案，然後出現了第一次反省，人們開始懷疑該技術或者說這類公司的盈利能力，很多公司就開始保證越來越短的投資**期，但事實上，投資**期不可能通過保證來縮短，於是，在最後的瘋狂之後，投資人開始要求看到回報，而且越來越急，直到喪失所有的耐心，收回投資。最後，人們對於技術的信任程度也大大降低，泡沫破滅！
４、投資者分類
再進一步的分析，則投資者也是可以進行分類的，我們可以從兩個角度進行劃分，一是從時間的角度，二是從層次的角度。從時間的角度又可以分兩個方面，一是投資同乙個企業的先後時間，可以分為種子投資，孵化式投資，ipo投資和**投資。二是投資整個網際網路產業的先後時間，可以分為：試驗者，成功者，暴富者，跟風者和失敗者。前一種劃分只有因為投資者財力的大小不同，而後一種劃分，則人們往往都會說：「都是那些跟風者把事情搞糟了。」前一段時間看到一篇文章，是乙個老牌風險投資公司對市場的評價，大概意思是：「都是那些後來的風險投資公司，盲目投資，壞了風險投資的規矩，導致市場成為泡沫。」但是，有一點他沒有考慮到，如果沒有後來的那麼多跟風者，前面的人也不可能那麼成功，正因為市場受到「神話」的激勵，流入了大量資金，才能使早期風險投資的人通過ipo得到高額回報。也可以這樣說，正是因為早期的風險投資者，為了能夠吸引後來的「接棒者」而誇大自己的成功，才引來了更多的資金與更加頭腦發熱的投資者。
三、網際網路投資各階段
1、偶然事件及其必然性，點子階段
技術在不斷的進步，帶給世界的是不斷方便的生活，從這一點來說，網際網路的飛速發展，是必然的。但是沒有人能夠未卜先知，最早的對網際網路企業的投資，都是偶然事件，甚至是一種賭博。風險投資的名字，十分恰當。但是，他們成功了，而且成功得激動人心。人們因此而忘記了與他們同時開始創業的更多的失敗者，只記住了最閃光的幾個名字。「據說」那時候，只要有好的點子，甚至只要一兩頁紙的說明，就有可能拿到風險投資。那是乙個「**時代」。
2、理論的進化，pageview與註冊使用者數階段
投資人開始關注的不再是網際網路企業的實際利潤，因為都沒有。他們開始關心**的訪問量(pageview)，註冊使用者數，這樣的關注，畢竟還是有一定的效果，訪問量不高的**，被首先擠出了「**時代」。也可以說，為了獲取投資，**開始注重自己的訪問量，或者走正道，吸引注意力，或者走邪道，偽造訪問量。
3、走向現實，商業計畫書與管理團隊階段
投資人越來越多，要求投資的**也越來越多，對於風險投資公司來說，從眾多專案中，篩選出值得投資的專案，成為一件繁重，而且沒有把握的工作。於是風險投資公司開始要求內容豐富，言之有據的商業計畫書。寫出乙份好的商業計畫書，成為創業者們努力的方向，在這個階段，沒有人被擠出「**時代」，因為商業計畫書總可以一遍一遍的修改重寫，直到成為天衣無縫的商業計畫書。
於是風險投資人越來越謹慎，他們開始選擇好的管理團隊，同樣的計畫，不同的人能實現出不同的效果，這樣的出發點極其正確，但是逐漸走上了極端，最終演變成了「非美國名校mba畢業生的計畫書不看」。好像「美國」、「名校」、「mba」就能保證企業的管理水平。但事實上，絕大多數網際網路創業者沒有搞過實際的管理，或者說在拿到風險投資之前，從來沒有管過那麼多人，那麼多錢。當然，這樣的篩選還是有效果的，畢竟國內目前的不少著名**，創始人的資歷還是很拿得出手的。至於實際的管理效果，那就不知道了。
4、急切的心情，贏利模式階段
風險投資者開始有些警覺了「只怕會是泡沫吧！」美國那邊也傳來一些不好的訊息，xx**居然也倒閉了，國內的幾大門戶**在nasdaq顏面掃地了，nasdaq本身也是大幅**，一些悲觀的經濟學也發話了，但是與此同時，好訊息也不少，b2b正是熱門的時候，yahoo也開始贏利了。全球包括中國的網際網路使用者也在持續高速增長。正是眾說紛紜，莫衷一是的時候，風險投資商們更加「謹慎」 了。他們開始要求在商業計畫書中有明確的贏利模式。但是，商業計畫書中的「贏利模式」，不過是包裝得更好的假設與猜想罷了。為了能拿到投資，商業計畫書中的贏利預期時間可以越寫越短，盈利數額可以越寫越大，所有的市場調查都可以不做，但是口氣一定要堅定。這就是風險投資商們看到的「贏利模式」。
5、現狀，蜜月結束
網際網路創業者與風險投資者的蜜月已經結束了，從互相需要、互相欣賞、共同成長到互相猜疑，互相欺騙，互不信任。投資公司不斷在懷疑創業報告的真實性，而創業公司的心態就是圈錢，同時在感嘆：現在圈錢越來越難了。錢似乎還是有的，但是要想拿到，是沒什麼希望了。
四、對今後發展方向的**
市場是複雜的，**將來的發展非常困難，筆者在這裡冒昧提出一些看法，希望與大家共同**。
1、軟著陸與硬著陸
目前的網際網路經濟可以說已經進入了乙個低谷，無論是美國的網路經濟還是中國的網際網路產業，都處於萬馬齊喑的境況，接下來的發展其實就是乙個泡沫過後的著陸問題，是會軟著陸還是會硬著陸？現在沒有人知道，我們所知道的是千奇百怪的議論和互相矛盾的資料，今天來了乙個訊息，說明事情沒有想象的那麼糟。明天又傳過來一組資料，證明經濟危機已經不可避免。有的人很樂觀，對於壞訊息就理解成調整階段的必然現象，有的人很悲觀，對於好訊息都不願意相信。就看看國內吧，有不少**的確是倒閉了，有不少**的確是轉型了，有不少**的確在大量的裁員，有不少**的確是有高層人士大變動。但是這會造成什麼影響呢？對於中國經濟來說，可以說幾乎沒有實質性的影響。中國的經濟與市場，還沒有建立在網路的基礎上，而且網際網路的使用者數不會減少，網際網路的硬體設施依然存在，it從業人員依然能找到不錯的工作，除了倒閉了一些花錢過快而沒有收益的公司。
因此，我們可以說，軟著陸還是硬著陸，這不是我們要擔心的問題，而是美國經濟要擔心的問題。對於中國的網際網路產業來說，這是一件好事，因為我們在還沒有浪費大量的國內資金的情況下，就停止了「燒錢」，就已經開始反省，就已經認識到這個行業和所有的行業一樣，不是只需要「點子」「資金」「知名度」就可以成功的。
2、投資熱點的轉移
無論美國經濟對中國的網際網路產業的實質影響有多麼的小，從對網際網路投資的角度來說，一定會受到影響。原來的投資模式已經受到質疑，但是對於網際網路的前途（至少是長遠的前途）依然被看好。投資的熱點會發生轉變，但是基於對風險投資的本質的認識，筆者對於風險投資的實際效果並不樂觀。風險投資的本質是賺取利潤之後能安全撤退，在成熟的風險投資規範中，退出機制可以有多種選擇。風險投資商的考慮重點主要有兩個，一是利潤最大化，而是能夠有足夠的保障。前一段時間的投資的考慮是偏重於利潤最大了，而對於安全退出的可能性做了過於樂觀的估計。因此，接下來的調整，也許會矯枉過正，偏重於盡快的安全退出。風險投資商的投資熱點會轉移到目前已經贏利的網路公司，至少是號稱馬上就能贏利的公司，或者是看起來已經贏利的公司。這樣的投資行為，相比起之前的投資，同樣是短視的。
3、創業板市場的可能情況
眼下，創業板的出台已經進入了倒計時，但是又一再推遲。這樣的現象同樣說明了一種熱潮過後的反思，一方面是無數家企業已經在創業板排隊，另一方面是美國的nasdaq已經一再降溫。等到國內的創業板推出，只怕市場不再會有想象中的那麼熱鬧，冷靜的投資者會更多一些，盲目的跟風者會更少一些，在國內的創業板上市會更難一些，從過創業板能夠籌集到的資金會更少一些。但是，這是一件好事。
2023年，發表於:網際網路週刊
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