最近清華五道口區塊鏈俱樂部舉辦「穩定經濟模型設計大賽」，看到一些同行在參與其中。本文內容是幾個月前的結論，正好整理出來，給大賽添油加醋。後續經濟模型研究13、14兩篇分別對maker dao、穩贏幣具體分析。
抵押類穩定幣是指通過抵押資產來獲得穩定幣，智慧型合約根據某種機制來調節代幣的幣值穩定。抵押類穩定幣的目標是提供一種去中心化的（確定性的）穩定幣，而不是像usdt一類存在潛在風險的穩定幣。
本文的目的，是為闡述「通過抵押的方式向市場提供一種去中心化的，同時又使用成本低廉的穩定幣」，在理論上是不可能的。而如果使用成本高昂，其實際價值就有限。
1、抵押類穩定幣的發行流程
可以概括為：使用者向智慧型合約傳送eth（抵押），同時智慧型合約向使用者傳送相應數量的某種代幣（穩定幣的發行）；事後使用者歸還該代幣至智慧型合約，同時智慧型合約歸還eth給使用者；智慧型合約通過某種方式調節該代幣的幣值穩定，不同的方案中調節方式不一致。
2、抵押資產的特徵：**波動較大
首先，我們預設智慧型合約不應該使用usdt作為抵押，不然為什麼不直接使用usdt作為穩定幣呢？
可用於抵押的資產主要指btc、eth、ltc、eos等去中心化資產，不需要特定人來承兌，**大幅波動是其特徵。
3、系統中的參與者
假設eth幣價3000美元，使用者a用1個eth抵押拿到2000個穩定幣（抵押率66%，穩定幣與美元1:1錨定）。
必然的情況是a會花出去這些穩定幣：假設a買某個商品，將2000個穩定幣支付給了b。
此時，兩人的處境是：a有乙個eth被抵押著，裡面有1000屬於他但他不能動用這筆資金；b拿著2000個穩定幣。此後穩定幣一直在使用者b1，b2，b3……（整個市場）之間流轉。
所以我們把上述人群分為兩類：a泛指穩定幣的發行人，他抵押資產創造出穩定幣；b、b1等使用者泛指穩定幣的使用者，在使用穩定幣的過程中獲得方便。
4、穩定幣的成本-利息成本
這個過程中最根本的問題：a有什麼理由維持這種狀況？憑空被持續凍結1000美元的資產！
除非商品的賣方強制指定只能用這種穩定幣購買，否則不賣，同時a在市場中還找不到可替代的同類產品，即使如此，a的最優策略也是直接從市場中買穩定幣，而不是去抵押資產。事實上也沒有商家會有這種要求。
歸根結底，a要能獲利，這種「被凍結資產的行為」才具有可持續性，對應著就是穩定幣的使用者要付出成本。
於是，假設年息8%，a才有動力這麼做，那麼對應著穩定幣的使用成本就是年化4%。
5、穩定幣的成本-去中心化機制的成本
在該智慧型合約的實現過程中，都需要用到「預言機」等。這些功能的實現都需要人為干預，如果是指定由乙個人干預，那麼其就有作弊空間。所以為了達到去中心化的效果，無一例外的都是通過一種競爭機制，讓市場充分競爭，降低單個人的影響，從而達到去中心化的目的。
所以，這些功能實現的效果與成本正相關：參與人數越多，人們就認為去中心化效果越好，但每個人因此浪費的時間及其對應的合理報酬（這些功能實現的成本）也就就越大。
以預言機為例，預言機的功能是為智慧型合約提供**資料，可以人為寫入的，也可以是通過api向外界獲取，但每一種方式都面臨著不確定性，都需要人為干預。而如果是指定由乙個人干預，那麼其就有作弊空間，如果由一群人來干預，那麼就需要給出一套公平競爭的制度，對應的成本也就不可避免。
而這部分成本毫無疑問最終都需要由穩定幣的使用者承擔。
6、穩定幣的成本-各種風險所導致的成本
技術風險：以太坊上已經實際發生許多筆3000萬美元以上級別的黑客攻擊事件，並且都導致有關使用者資產歸零。所以對於使用者a而言，在抵押資產時，除了要考慮利息成本，還要考慮技術風險所導致的資產歸零的風險。
去中心化機制失效的風險：在智慧型合約的實現的過程中，包含乙個「強制清算」機制，是指當eth**跌至臨近2000美元時，智慧型合約將給使用者a強制平倉，並進行清算。而eth**是由預言機給出，所以如果少數人控制了預言機（即系統所期望的去中心化的機制失效）並發布虛假**，其就有能力造成使用者a（抵押者，泛指穩定幣的發行人）被強制平倉並以乙個不合理的**清算；而如果他們再成為「使用者a被清算時的交易對手」，那麼其就能因此獲得鉅額利益。有鉅額利益，「少數人」就會產生天然的動力。
上述風險都客觀存在，並且損害極大，所以對於使用者a而言，這又需要一筆不菲的風險補償。
7、總結
綜合來看，抵押類穩定幣的使用成本將會輕易超過年化8%（即使用者a需要有16%的年化收益才有動力冒險為市場提供穩定幣），美元自身還有每年2%-3%的貶值，相對於usdt、tusd，即使算上usdt、tusd的潛在風險，也完全可以算得上成本高昂。
實際上，成本問題是無解的。由於抵押的資產**在波動，所以必須要超額抵押，才能確保資產池不受損（如果資產池存在受損可能，幣值穩定就無法保證），所以利息成本必不可少；以及各種風險的風險補償也必不可少，還有去中心化機制的各種成本，這些成本都必須由穩定幣的使用者承擔。
所以通過抵押的方式向市場提供一種去中心化的，同時又使用成本低廉的穩定幣」，在理論上是不可能的。
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