馬光遠 經濟學博士
國際權威的湯姆森金融資料公司最新發布的全球**市盈率的統計，也許能讓喧囂在中國資本市場上的「救市」聲暫時歸於平靜，亦能讓投資者靜下心來，理性預期今年的**。
根據湯姆森的統計，截至1月13日，上證綜合指數靜態市盈率為14.56倍，市淨率為2.22倍，滬深300指數的靜態市盈率為13.64倍，市淨率為2.31倍，雄踞全球市盈率的首位，不僅遠高於道瓊斯工業指數和標普500的市盈率，也高於更有參照物價值的「金磚四國」。目前，巴西、印度的市盈率都在10倍以下，俄羅斯因為能源**大跌更是只有2.69倍。如果再看亞洲市場的香港、南韓和日本的指數，香港恆生指數靜態市盈率只有8.48倍，日經指數為11.31倍，而南韓綜合指數的靜態市盈率僅為7.64倍。
單就市盈率而論，中國內地**無疑屬於全球最貴的，這可以從兩個方面去解讀：一方面，如果說資本市場是經濟的晴雨表的話，說明投資者對中國經濟的前景依然看好；另一方面也說明，作為全球市盈率最高的市場，對投資而言，估值相對於其他市場沒有任何優勢。
湯姆森的這個全球主要資本市場市盈率的統計資料，對中國投資者的參考價值太大了。通過這個對比，我相信相當一部分投資者在某種程度上可以回歸理性，清醒地看待今年中國內地**的前景及政策層面的選擇。大家都知道，前段時間，關於中國內地**非理性**的說法實在太多了，有些人一再認為，作為金融風暴中心的美國，****才40%多，我們一度跌去了70%多，所以認為，中國內地****是非理性的，是由於「大小非」造成的。因而提出通過設立平準**和限制「大小非」流通的建議，各種「救市」的主張充斥著資本市場，似乎全球中國資本市場最慘，中國的投資者最無辜。
我們暫且不論2006、2007兩年中國內地**的「非理性繁榮」，單就全球主要資本市場**的排行榜而論，比中國資本市場慘不忍睹的大有人在。根據統計，2023年，全球共有32**市跌幅超過50%，算術平均跌幅高達46%。東歐和北歐**損失慘重，冰島跌幅高達94.41%，高居全球第一，烏克蘭、俄羅斯、羅馬尼亞等國的市場跌幅也在70%以上，上證指數以65.39%的跌幅居第13位。經過本次金融危機的打擊，全球有17個國家和地區的**5年來已無漲幅，其中包括美國、日本和歐洲等發達市場。而上證指數雖然經歷了2023年的慘跌，但5年漲幅達21.63%。也就是說，就本輪金融危機的跌幅而言，我們依然不能說是最慘的。
當然，僅僅以市盈率和跌幅來說明中國內地**是「健康」的，顯然有失偏頗，但起碼也能給我們全面地判斷中國資本市場乙個統計學的參考。市盈率儘管不能說明**的全部，但也在一定的層面證明了所謂中國內地**目前的狀況「很不正常」的判斷有點言過其實，甚至有誤導之嫌。資料不是全部，但資料的確能讓我們更加理性和清醒。
我們不否認中國內地**存在的諸多問題，畸形的發行制度，惡意圈錢的再融資制度，支離破碎的監管，違法成本太低，乃至給「大小非」的流通在制度上沒有設計更多的通道，導致中小投資者的利益屢屢受損，投資者的信心貧血。所有的這些制度殘缺，才真正是中國內地**讓投資者感到心寒的根源，不在這些基礎性的制度建設方面狠下工夫，而只是一味地人為去救市，即使把股指推上去，最終**的仍然是中小投資者，這是中國內地**18年暴漲**的軌跡明確昭示我們的。
中國投資者一再受傷的主要原因在於對政策和指數有不合理的預期，而預期非理性的真正根源在於某些人的一再誤導：因為經常鼓譟「救市」，投資者對**有「政策底」的預期；因為所謂中國市場有溢價效應，對高市盈率的風險視而不見；因為專家們每天喊著限制「大小非」，對股改有不切實際的政策預期，正是這些預期反而真正害了大家，成為被深度套牢的根源。
我對中國經濟和中國資本市場的前景毫不懷疑，但我認為中國內地**目前首要的不是通過人為操縱指數進一步推高市盈率，而是靜下心來進行制度建設，通過完善保護投資者權益的制度，通過完善「三公原則」，通過嚴懲內幕交易等違法行為夯實投資者的信心基礎。在2023年巨集觀經濟前景不明確的情況下，投資者的預期一定要多乙份從容和理性。面對全球排名第一的市盈率的基本事實，管理層不可能脫離全球**集體低迷的「基本面」，人為地進一步推高市盈率。我們都希望****帶來財富效應，但**應該是實體經濟基本面的反映，正如體溫計是體溫的反映一樣而不是相反。華生教授關於資本市場的話雖然刺耳，但非常中肯：「我認為很多人之所以一再說錯話，一再犯錯誤，實際上就是因為他們總是說**是非理性的，這樣的結果是害了大家，反而給了很多投資者不應當的幻想，結果套牢了一批又一批的人。俗話說忠言逆耳，包括中國投資者應該根據需要聽一些真話，聽一些不那麼順耳可是更符合實際的話。」
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